凤凰网财经《IPO不雅察哨》
手脚国内第五大巨额商品产业工作商，杭州热联集团股份有限公司（下称“热联集团”）的赴港上市苦求近期激勉市集讲理。
招股书领会，热联集团建树于2001年3月，是国内开端的环球化巨额商品产业工作商及往复商。公司采购及销售朝上285种什物商品，包括玄色金属及原材料、化工品类、有色金属颠倒他品类。
事迹方面，热联集团2023年、2024年及2025年前10个月，热联集团营业收入隔离为2521.32亿、2706.30亿元及2302.73亿元；期内利润隔离为10.32亿、14.31亿元及11.72亿元。
然则，边界增长背后，盈利智力正面对严峻挑战。巨额商品商业行业素来以低毛利率为特征，但热联集团的盈利空间仍超出市集预期。招股书领会，公司毛利率从2023年的0.9%降至2024年的0.7%，2025年前10个月进一步下滑至0.3%，两年内降幅超50%，捏续贴近盈亏均衡线。
2023年至2025年前10个月，公司销售成本占营业收入的比例隔离高达99.1%、99.3%和99.7%，意味着每达成100元收入，就有朝上99元用于粉饰采购成本，留给用度限度和利润留存的空间极为有限。
值得防护的是，公司净利润增长主要依赖其他收入及收益的复古。2025年前10个月，公司其他收入及收益达33.94亿元，占税前利润的比例高达234.2%，而这部分收入中包含金融繁衍品、利息收入、政府赞助等非常常性损益。其中，2025年前10个月，非指定作对冲用途的繁衍金融器具的收益净额27.6亿元、利息收入1.88亿元、政府赞助1.22亿元。
比较之下，中枢商业业务的盈利智力捏续弱化，主营业务的“造血”智力较弱。
需要防护的是，关于巨额商品商业这类成本密集型业务而言，现款流是维系运营的“生命线”，但热联集团却面对捏续的现款流失血窘境。2024年，公司指标活动产生的现款流量净额为-18.76亿元东说念主民币；2025年前10个月，指标现款流净额-14.30亿元，结伙多期大额净流出。
公司在招股书中坦言：“过往录得营运现款净流出，无法保证异日不会出现现款净流出”。捏续的现款流缺口意味着公司需要依赖外部融资填补运营资金需求，招股书领会，2024年及2025年前10个月，公司筹资活动产生的现款流量净额隔离为29.16亿元和51.84亿元，主要依赖借款等融资步地保管资金链。
过度依赖外部融资推高财务成本，2023年和2024年，每年热联集团需要支付银行颠倒他借款利息就高达9亿多元。
值得防护的是，在指标成本高企、盈利智力承压的同期，公司惩办层的薪酬水平仍保捏在较高位置。举例，公司实施董事兼总裁吕永洪，同期手脚控股鼓舞集团成员及景宁联尚之控股鼓舞，在2023年、2024年隔离领取薪酬419.8万元与393万元，两年总共达812.8万元。
杭州热联集团总裁吕永洪
在现款流捏续承压的配景下，热联集团的库存边界正呈失控式增长。招股书数据领会，其库存余额从2023年末的114.41亿元，激增至2024年末的161.49亿元，并于2025年10月末进一步攀升至204.52亿元，两年内增幅高达78.7%。
与此造成明显反差的是，公司同期营收增速显赫滞后。2023年至2024年，其收入增长率仅为7.3%，2025年前10个月同比增速亦停留在吞并水平，远低于库存增速。收尾2025年10月末，高达204.52亿元的库存已大皆占用营运资金，使本已垂危的资金链面对更大压力。
除了财务层面的风险，热联集团的指标合规性与盈利踏实性也存在彰着短板。招股书闪现，往绩纪录时刻，部分客户通过对应条约项下合约敌手方除外的第三方付款东说念主账户交纳款项，公司坦言面对多重风险：一是第三方付款东说念主可能因无合约欠债条目退还款项；二是对第三方付款东说念主资金来源及身份了解有限，存在潜在洗钱风险。
在行业竞争加重、市集环境复杂多变的配景下开yun体育网，热联集团赴港上市寻求融资支捏的诉求不难长入。但面对毛利率捏续萎缩、现款流承压、库存高企及多重合规风险，若无法诞生有用的风险缓冲机制与盈利普及旅途，其上市后的市集推崇及弥远发展或将面对严峻挑战。