国元证券股份有限公司朱宇昊,单蕾近期对水井坊（600779）进行商榷并发布了商榷求教《水井坊2025年中报点评：深度篡改，事迹短期承压》，赐与水井坊增握评级。
水井坊
事件
公司公告2025年中报。2025年上半年，公司竣事总收入14.98亿元(-12.84%)，归母净利1.05亿元(-56.52%)，扣非归母净利0.48亿元(-78.74%)。2025Q2，公司竣事总收入5.39亿元(-31.37%)，归母净利-0.85亿元(-251.25%)，扣非归母净利-1.42亿元(-291.48%)。
高级白酒Q2增长承压，H1、Q2居品平均单价同比下滑
1)高级白酒Q2增长承压。2025H1，公司高级、中档居品收入分辩为13.05、0.87亿元，同比-14.00%、-10.37%，25Q2收入分辩为4.54、0.38亿元，同比-36.95%、+67.73%，商务宴请和宴席等传统破费场景握续低迷，高级白酒Q2增长承压。
2)居品结构篡改，H1、Q2居品平均单价同比下滑。2025H1，公司白酒销量为4,277.22千升，同比+14.53%，推算平均单价为162.67元/500ml，同比-24.72%；25Q2，公司白酒销量同比+8.56%，平均单价为142.43元/500ml，同比-38.98%。
3)新渠谈收入高增。2025H1，公司新渠谈、批发代理收入分辩为4.68、9.24亿元，同比+126.12%、-34.35%，25Q2收入分辩同比+70.82%、-51.21%。
4)Q2海外收入竣事正增长。2025H1，公司国内、海外收入分辩为13.68、0.24亿元，同比-13.74%、-16.25%，25Q2收入分辩同比-35.18%、+24.66%。
居品结构变动&用度刚性，Q2盈利承压
1)居品结构变动，Q2毛利率下滑。2025H1，公司毛利率为79.26%，同比-1.71pct，主要受Q2毛利率着落影响，25Q2毛利率同比-7.13pct至74.42%，主要由于居品结构变动。拆分来看，2025H1，公司高级、中档居品毛利率分辩同比-3.87、-7.02pct至81.66%、56.10%。
2)收入下滑&用度加多，Q2盈利承压。2025H1，公司归母净利率为7.04%，同比-7.07pct，主要由于毛利率着落及用度率加多；公司销售、管制用度率同比+2.58、+3.41pct，销售用度率提高主要由于收入着落影响(销售用度同比-6.18%)，管制用度同比+7.97%，主要由于折旧摊销费、修理及装修费等加多影响。25Q2，公司归母净利率为-15.75%，同比-22.90pct，主要由于毛利率着落7.13pct及销售、管制用度率分辩加多19.87、13.17pct影响。
投资提倡与盈利预测
咱们展望2025、2026、2027年公司归母净利分辩为10.00、10.73、11.50亿元，同比增长-25.45%、7.31%、7.23%，对应8月28日PE分辩为23、21、20倍(市值227亿元)，守护“增握”评级。
风险指示
破费需求复苏不足预期风险、行业竞争过剧风险、策略篡改风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级体育游戏app平台，买入评级7家，增握评级4家；以前90天内机构办法均价为57.49。